카카오게임즈(293490) 신작 부재 속 실적 부진, 하반기 반등은 가능할까?

카카오게임즈(293490) 1분기 연속 적자 속 하반기 신작(가디스오더, 크로노 오디세이 등) 기대감과 PER/PBR 기반의 저평가와 턴어라운드 가능성을 진단해보겠습니다.

 

워렌 버핏식 카카오게임즈 투자 분석

카카오게임즈 투자 분석에 대해서 설명드립니다.

 

카카오게임즈(293490)는 국내 대표 게임 개발 및 퍼블리싱 기업으로, 과거 오딘: 발할라 라이징(이하 오딘)의 성공을 바탕으로 성장해왔습니다. 그러나 최근 2025년 1분기 연결 기준 매출 1229억원, 영업손실 124억원을 기록하며 지난해 4분기에 이어 2분기 연속 적자를 나타내는 등 실망스러운 성적표를 받았습니다. 이는 전년 동기 대비 매출은 31% 감소하고 이익은 적자로 전환한 수치입니다. 이러한 부진 속에서 카카오게임즈는 하반기 대규모 신작 라인업(가디스 오더, 크로노 오디세이, 섹션 13, 갓 세이브 버밍엄, 프로젝트 Q 등) 출시를 통해 실적 반등을 모색하고 있으며, 증권가에서는 4분기부터의 영업이익 턴어라운드 가능성을 조심스럽게 점치고 있습니다.

과연 신작 출시를 통한 턴어라운드를 노리는 카카오게임즈가 가치 투자의 대가 워렌 버핏의 투자 기준에는 어떻게 부합할까요? 카카오게임즈의 사업, 해자, 경영진, 성장성, 그리고 현재 가치를 버핏의 시각으로 심층 분석해 보겠습니다.

 

1. 카카오게임즈 사업, 게임 개발 및 퍼블리싱, 히트작에 모든 것 걸기

카카오게임즈의 핵심 사업은 PC 및 모바일 게임의 개발과 국내외 퍼블리싱(유통)입니다.

 

주요 사업 영역

• 게임 개발: 자체 스튜디오 또는 자회사를 통해 다양한 장르의 게임을 개발합니다.
• 게임 퍼블리싱: 국내외 유망 게임을 발굴하여 카카오 플랫폼(카카오톡 등)을 활용한 마케팅 지원 및 국내외 시장에 서비스합니다. 오딘의 성공이 대표적인 퍼블리싱 성과입니다.
• 수익 모델: 개발 또는 퍼블리싱하는 게임의 판매(패키지 또는 부분 유료화 아이템 판매)를 통해 수익을 창출합니다. 대부분의 게임 기업과 마찬가지로, 소수의 히트작이 전체 매출과 이익의 상당 부분을 차지하는 구조입니다.
• 현재 상황: 주력 게임인 오딘의 매출이 하향 안정화되거나 감소하는 추세에 있으며, 이를 상쇄할 만한 신규 히트작이 부재하여 최근 2분기 연속 적자를 기록했습니다. 하반기 출시 예정인 가디스 오더, 크로노 오디세이 등 다수의 신작의 흥행 여부가 회사의 단기 및 중장기 실적을 결정짓는 가장 중요한 변수입니다.

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버핏 관점 분석

• 이해 가능성: 게임을 만들어 팔거나 다른 회사가 만든 게임을 유통시켜 돈을 번다는 사업 모델 자체는 이해하기 어렵지 않습니다.
• 극도로 낮은 예측 가능성 (치명적 약점): 게임 산업은 본질적으로 흥행 산업입니다. 어떤 게임이 성공할지, 그 성공이 얼마나 지속될지를 예측하는 것은 거의 불가능합니다. 카카오게임즈의 현재 실적 부진과 주가 하락은 이러한 예측 불가능성과 히트작 부재의 위험을 명확히 보여줍니다. 신작 라인업이 풍부하다고 해도, 이 중 몇 개나 의미 있는 성공을 거둘지는 미지수입니다. 버핏은 이러한 예측 불가능성이 높은 사업을 극도로 기피합니다.

 

카카오게임즈의 사업 모델 자체는 이해 가능하나, 게임 흥행이라는 예측 불가능한 요소에 의해 실적이 극단적으로 변동하는 본질적인 특성 때문에 버핏의 이해하고 예측 가능한 사업 기준에 전혀 부합하지 못합니다. 현재 상황은 이러한 리스크를 더욱 극명하게 보여줍니다.

 

2. 해자 분석: 카카오 플랫폼 + 오딘 IP vs 신작 의존도와 경쟁

카카오게임즈의 경제적 해자는 카카오 플랫폼과의 시너지, 기존 히트작 IP, 그리고 퍼블리싱 역량에 기반하지만, 현재는 그 힘이 약화된 상태입니다.

 

강점 (과거의 해자 요소)

 

• 카카오 플랫폼 활용: 카카오톡 등 강력한 국내 플랫폼을 활용한 마케팅 및 이용자 접근성은 신작 출시 초기에 유리한 고지를 점하게 합니다.
• 오딘 등 기존 IP: 성공한 IP는 일정 기간 안정적인 현금 흐름을 제공하고, IP 확장의 기반이 될 수 있습니다. (그러나 현재 오딘은 매출 하향세)
• 퍼블리싱 역량: 다수의 게임을 국내외에 성공적으로 셔비싱한 경험과 노하우.

 

약점 (현재 해자를 위협하는 요인)

 

• 높은 신작 의존도: 기존 IP의 생명력이 다해가면서, 새로운 히트작을 지속적으로 배출해야만 하는 압박감이 매우 큽니다. 신작 실패는 곧바로 실적 악화로 이어집니다.
• 치열한 게임 시장 경쟁: 국내외 대형 게임사 및 수많은 중소 개발사들과의 경쟁이 매우 치열하며, 이용자들의 눈높이도 계속 높아지고 있습니다.
• 플랫폼 경쟁 심화: 자체 플랫폼 외에도 구글, 애플 등 글로벌 앱마켓 플랫폼에 대한 의존도가 높으며, 이들의 정책 변화에 영향을 받습니다.

 

카카오게임즈는 과거 카카오 플랫폼 시너지와 오딘 IP를 통해 해자를 누렸으나, 현재는 기존 IP의 약화와 신작 흥행의 불확실성으로 인해 그 해자가 매우 불안정해졌습니다. 버핏이 요구하는 지속 가능하고 예측 가능한 해자라고 보기 어렵습니다.

 

3. 경영진, 턴어라운드 시험대, 신작 성공으로 증명해야

한상우 대표를 중심으로 한 카카오게임즈 경영진은 현재 실적 부진을 극복하고 신작을 통해 회사를 성장시켜야 하는 중대한 과제를 안고 있습니다.

 

• 신작 중심의 턴어라운드 전략: 한상우 대표는 하반기 가디스 오더 출시를 필두로 성장 트렌드를 가져오는 것을 최우선 목표로 삼고 있습니다. 이는 명확한 전략 방향 제시입니다.
• 과거 성공 경험: 오딘과 같은 대형 MMORPG를 성공시킨 경험은 신작 개발 및 퍼블리싱 역량을 일정 부분 입증합니다.
• 실행 능력 검증 필요: 그러나 다수의 신작(가디스 오더, 크로노 오디세이, 섹션 13, 갓 세이브 버밍엄, 프로젝트 Q 등)을 예정된 시기에 높은 완성도로 출시하고, 이를 실제 흥행으로 연결시키는 것은 매우 어려운 과제입니다. IBK투자증권은 4분기 턴어라운드를 기대하는 반면, 미래에셋증권은 신중한 입장을 보이는 등 시장의 평가도 엇갈립니다.
• 재무 관리: 연속 적자 상황에서 대규모 신작 개발 및 마케팅 비용을 어떻게 효율적으로 관리하고 재무 건전성을 유지하는지가 중요합니다.

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버핏 관점 분석

버핏은 예측 가능하고 안정적인 이익을 창출하는 경영진을 선호합니다. 현재 카카오게임즈 경영진은 턴어라운드라는 매우 어려운 도전에 직면해 있으며, 그 성공 여부는 불확실한 신작 흥행에 달려 있습니다. 버핏은 이러한 베팅 성격의 경영 상황을 선호하지 않습니다.

 

경영진은 과거의 성공 경험을 바탕으로 위기 극복과 신작 성공이라는 목표를 향해 나아가고 있지만, 그 결과는 아직 미지수입니다. 버핏 기준에서는 예측 가능하고 안정적인 경영 성과를 보여주기 전까지는 신뢰하기 어렵습니다.

 

4. 성장 스토리: 하반기 신작 라인업에 모든 희망 걸기

카카오게임즈의 성장 스토리는 전적으로 2025년 하반기부터 순차적으로 출시될 신작 게임들의 성공 여부에 달려 있습니다.

 

성장 동력

• 가디스 오더 (3분기 출시 예정): 2022년 지스타 공개 후 높은 기대감을 모은 액션 RPG.
• 크로노 오디세이 (2분기 글로벌 CBT 예정): 다크 판타지 오픈월드 MMORPG. 북미/유럽 FGT에서 긍정적 반응.
• 갓 세이브 버밍엄 (4분기 공개 예정): 중세 유럽 배경 좀비 생존 시뮬레이터. 게임스컴 2024에서 호평.
• 섹션 13, 프로젝트 Q 등 기타 신작.
• 2026년 이후 대작 (아키에이지 크로니클 등).
• 글로벌 시장 공략 및 장르 다변화.

 

극심한 불확실성 및 위험

• 신작 흥행 여부: 풍부한 라인업이 모두 성공한다는 보장은 전혀 없습니다. 게임 개발에는 막대한 비용과 시간이 투입되지만, 흥행 실패 시 손실이 클 수 있습니다.
• 출시 일정 지연 가능성: 게임 개발은 일정이 지연되는 경우가 빈번합니다.
• 경쟁 환경: 각 신작은 출시 시점에 강력한 국내외 경쟁작들과 경쟁해야 합니다.
• 시장 반응 및 이용자 이탈: 초기 반응이 좋더라도 장기적으로 이용자를 유지하지 못하면 실패할 수 있습니다.

 

카카오게임즈는 다수의 신작 라인업을 통해 성장을 모색하고 있으며, 성공 시 큰 폭의 실적 개선이 가능합니다. 그러나 각 게임의 흥행 여부는 예측 불가능하며, 실패 시 리스크도 매우 큽니다. 이는 버핏이 추구하는 꾸준하고 예측 가능한 성장과는 완전히 상반되는 모습입니다.

 

5. 밸류에이션: PBR 1배 하회의 의미, 절대 저평가인가 가치 함정인가?

카카오게임즈의 주가는 실적 부진을 반영하며 극단적으로 낮은 밸류에이션 수준을 보이고 있습니다.

 

카카오게임즈 밴드 차트

 

• PER 차트: 카카오게임즈의 PER이 2023년 중반 이후 대부분의 기간 동안 의미 없는 수준(0.0배 밴드)에 머물러 있음을 명확히 보여줍니다. 이는 회사가 지속적인 순손실을 기록했거나 이익이 거의 없었음을 의미하며, 주가는 이익과 무관하게 움직였습니다. 2022년 말~2023년 초의 높은 PER 밴드(11.8배~35.4배)는 과거의 이익 기대감을 반영했으나 지속되지 못했습니다.
• PBR 차트: PBR 밴드는 0.8배에서 3.3배 사이로, 주가는 2023년 중반 이후 이 밴드의 최하단(0.8배~1.6배) 근처 또는 그 이하에서 지속적으로 거래되고 있습니다. 이는 시장이 회사의 순자산 가치보다도 낮은 평가를 내리고 있음을 의미하며, 극심한 저평가 상태 또는 기업 가치에 대한 심각한 우려를 반영합니다.

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카카오게임즈 일봉 차트

 

카카오게임즈 주봉 차트

 

카카오게임즈 월봉 차트

 

• 안전 마진 판단: 워렌 버핏은 내재가치 대비 충분히 할인된 가격, 즉 안전 마진을 찾습니다. 현재 카카오게임즈의 PBR이 1배를 하회하는 수준이라는 것은, 표면적으로는 자산 가치 대비 매우 싸 보일 수 있습니다. 이는 버핏이 초창기에 활용했던 담배꽁초형 투자 기회처럼 보일 수도 있습니다. 그러나 버핏은 단순히 PBR이 낮다는 이유만으로 투자하지 않으며, 해당 기업이 예측 가능한 미래 이익 창출 능력을 회복할 수 있다는 확신이 필요합니다. 카카오게임즈의 경우, 현재의 낮은 PBR은 지속적인 적자와 신작 흥행에 대한 극도의 불확실성을 반영한 결과입니다. 미래 이익이 불확실한 상황에서 낮은 PBR은 의미 있는 안전 마진을 제공한다고 보기 어렵습니다. 오히려 신작들이 연이어 실패할 경우 자산 가치가 추가적으로 훼손될 수 있는 가치 함정(Value Trap)일 가능성이 높습니다.
• 가치 평가의 핵심: 다수의 신작 라인업 중 과연 몇 개나 의미 있는 성공을 거두어 회사를 안정적인 흑자 구조로 돌려놓을 수 있을지, 그리고 그 시점과 규모를 예측하는 것이 불가능에 가깝습니다.

 

카카오게임즈가 PER 기준으로는 평가가 불가능하고, PBR 기준으로는 극단적인 저평가 상태에 놓여 있음을 명확히 보여줍니다. 그러나 이는 워렌 버핏 관점에서 투자 기회가 아닌, 핵심 사업의 수익성 악화와 미래에 대한 극도의 불확실성을 반영하는 위험 신호입니다. 합리적인 가치 평가 및 안전 마진 확보가 거의 불가능합니다.

 

결론

카카오게임즈는 어려운 실적 상황 속에서 다수의 신작 출시를 통해 하반기 극적인 턴어라운드를 목표로 하고 있습니다.

 

그러나 워렌 버핏의 투자 철학이라는 엄격한 기준으로 보면, 카카오게임즈는 그의 투자 원칙과 근본적으로 다른 길을 걷고 있습니다.

 

• 극도로 낮은 예측 가능성: 게임 흥행 여부에 모든 것이 달린 사업 구조, 현재 연속 적자 상태.
• 취약한 경제적 해자: 기존 IP 약화, 신작 성공 불확실성 속 경쟁 심화.
• 턴어라운드라는 어려운 시험대에 선 경영진: 신작 다수의 성공이라는 매우 높은 허들.
• 극도로 투기적인 성장 스토리: 성공 여부가 불투명한 신작 라인업에 모든 희망을 걸고 있음.
• 가치 평가 불가능 및 안전 마진 전무: 이익 부재, PBR 1배 하회는 위험 반영, 안전 마진 확보 불가.

 

따라서 카카오게임즈는 현재의 극심한 저평가 상태(특히 PBR 기준)와 풍부한 신작 라인업에도 불구하고, 워렌 버핏의 투자 대상이 되기는 근본적으로 어렵다고 판단됩니다. 그의 투자 철학은 예측 가능성, 안정성, 입증된 수익성, 그리고 확실한 안전 마진을 기반으로 하며, 카카오게임즈의 현재 상황은 이러한 기준들과는 거의 모든 면에서 상반됩니다. 이는 미래의 불확실한 대박에 베팅하는 투기적 성격이 매우 강합니다.

 

본 분석은 특정 종목에 대한 투자 추천이 아닙니다. 모든 투자 결정은 본인의 판단과 책임 하에 충분한 정보 분석과 고려를 바탕으로 신중하게 이루어져야 합니다. 카카오게임즈의 경우, 향후 출시될 신작 게임(가디스 오더, 크로노 오디세이 등)의 실제 흥행 성과, 기존 게임의 매출 추이, 게임 산업 전반의 경쟁 환경 변화, 그리고 회사의 실질적인 흑자전환 및 수익성 개선 여부 등을 면밀히 주시할 필요가 있습니다. 게임 산업의 특성상 높은 변동성과 신작 흥행 실패 시 추가적인 주가 하락 위험을 내포하고 있음을 명확히 인지해야 합니다.

 

 

 

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